交易门（逃不过的周期）

​交易门按

本文作者是交易门的好朋友，两位加拿大海归交易员Yu和Yan。

Yu从2004年开始交易股票，从2006年起开始交易外汇。在加拿大工作时他与期货交易员Yan认识并一见如故。两人后来回国并任职于不同的券商。Yu目前关注A股、美股，外汇，Yan主要看固收和期货。两人继续对全球市场保持关注，并热爱分享自己对经济和市场的独立思考。

Yu和Yan告诉交易门，“我们俩在加拿大刚认识时，就发现爱好相投，一起聊经济聊市场聊观点，乐此不疲。或许这也是我们至今单身的重要原因”。

交易门将持续为您挖掘最专业的市场动见和原创思考。如果你喜爱分享关于投资、交易、一二级市场、宏观经济等的思考，欢迎搭讪我们。联系邮箱：tradingmen@foxmail.com。

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1998年底，冯小刚的电影《不见不散》火遍了大江南北，由此也开创了冯导几乎每年一部的贺岁片时代。电影“不见不散”其中的一个细节是，男主角刘元在出镜时多戴着一顶美国洋基队的棒球帽，以此来显示在美多年的这一角色特征。时隔20年，洋基队的棒球帽在当下的中国成了网红装备，在繁华的商业区几乎随处可见……

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文 / chdr

人类总希望对历史总结出一些规律，并据此征服不确定的未来。就像过去几年市场所关注的美国长短期国债收益率倒挂引发衰退。投资者试图以此跑赢市场（ahead of curve）,而政策的制定者在观察经济指标的同时也在关注市场变化，以求自己不被落下太远。抛开所谓的外部不确定性，美国近期的经济数据依然表现出稳固，但美联储的态度却180度的转向了，央行的独立性似乎受到了挑战，这在历史上几乎没有先例，市场进入了一片未知区域……

如今标普500指数已经越过3000点关口。CNBC对标普500指数自2014年8月以后2000-3000点的上涨做了总结回顾：五年中标普指数上涨50%，其中的科技行业上涨了113%，可选消费品行业上涨78%。而拉动指数比重最大的五大公司分别是微软、亚马逊、苹果、脸书和JP摩根。

拉动指数最大的10家公司贡献度高达34%，剩余的490家样本股贡献度占比66%。可见科技行业是过去几年对经济增长贡献最大的行业。

随着美联储的转鸽，美股再创历史新高，这背后主要来自于DCF模型折现后对当前估值的提升。然而不论通胀、货币政策还是经济增长，对于宏观经济和金融市场最重要的内生性驱动力仍旧是人口的周期变化。就如日本，我们看到的是日本80年代后失落的20年，低通胀低增长，这背后还因为日本的新增人口数量在1950年就已达高峰。

对于通胀的持续低位，主流观点认为主要原因在于需求不足。假设供给稳定，需求增减是影响通胀的关键因素。下图中我们对我国每年新出生人口数量延后22年，并与当年通胀数据进行比较，发现趋于同步。这并不难以理解：在消费习惯不变的情况下，人通常在成年或大学毕业（22岁）后对社会生产及消费等体系产生显著影响。在未成年阶段，从整个社会的维度看，未成年人侵占了父母的部分消费能力，也就是说有娃家庭对社会的生产和消费力贡献几乎等同于无娃家庭。

我们同样可以从美国找到类似的联系，但是两者之间的周期差别并非22年而更趋向于18年。这可以从社会文化差异中找到解释：即在美国社会，年轻人倾向于更早的独立，因此个体对社会的额外需求也更早被激发。

但是我们看到，近年来美国的通胀于人口关联度降低，即18岁年龄人口持续增长，通胀依旧维持低位。我倾向于将这解释为并非需求的走弱，而是近年来在生产端的生产力变革（生产效率、规模效应、物流效率提升）。

以上我们简述了人口周期与通胀的关系，可见从通胀可以部分反映社会的需求变化。而这一部分中我们试图分析人口周期与金融市场周期的关系。

下图中我们对标普500指数的历史阶段走势进行总结。我们发现美国股市的盘整和上升周期与人口周期有着接近37年的滞后关系。而这一数字，与在美国首次购房者的平均年龄调查结果为35-37岁是基本吻合的。可见不动产作为人对经济社会主要需求的代表，进而对经济及金融市场的显著影响。从这一角度讲，目前美国的37岁年龄段新增人口依旧处于上升趋势中，美国经济及股市强劲的背后存在着真实的内生性需求。

而根据某项对中国居民的调查显示，首次购房者的平均年龄调查结果为27岁，我们在这里不做过多的探讨和说明。

单纯从人口周期讲，中国当前面临的主要风险归根结底为90后年龄段（即当前22岁年龄段人口数量）的断崖式下跌。人口代表着社会的真实需求。然而同时我们也应看到，相比美国，我们依旧处于发展中国家阶段，而当下年轻人的消费习惯和消费水平已并非20多年前可以比较的。对于主要经济体而言，内在的生产和消费依然是主要组成部分，而中国未来的经济走向或许更取决于年轻人的消费力是否可以填补与历史同年龄段相比较下约20%的人口降幅。

就像20年前的不见不散里面的洋基帽一样，如今戴着帽子的网红们或许并没有看过这电影，亦或许并不熟悉棒球规则，但就终究逃不过周期的宿命。