2187（智欣集团控股2187HK股价逆势走高）

自开年以来，港股市场延续弱势行情，恒指下跌5.99%，随着近期高层喊话后，政策底的形成促使市场走出一波估值修复行情，但市场整体的深度回调依旧清晰可见，不少龙头公司都遭到腰斩。与此同时，也有一些惊喜出现，部分公司逆势走出独立行情，不跌反涨。剔除一些题材炒作类的公司，对于其中具备硬逻辑和清晰业绩增长点的公司，此时更是一个好的观察窗口。

基于此，笔者关注到了一家区域龙头公司--智欣集团控股。今年以来其股价涨幅达到41.12%，要知道这还是建立在去年涨超42%的基础之上。适逢其刚刚披露了最新的年报，结合过往历史分析，笔者理解了多点开花正是市场给其特殊待遇的原因。

一、短期影响不改长期稳健基因，“稳增长”确立主业向上发展趋势

据公司年报披露，智欣2021年实现营收7.65亿元（单位人民币，下同），与2020年水平相当；净利润2040万元，相对上一年有所下滑。

但其实，今年盈利的下滑其实也不难理解，从业务相似度较高的远大住工表现来看，其净利润在2021年下滑了约9成，可见，这是行业遇到了系统性的负面影响。

总结起来就是，疫情反复延误了工程项目进度，且全球大宗商品价格上涨抬升了建筑原材料的成本。但随着疫苗的普及以及新冠特效药的推进,以及全球供应链秩序逐渐恢复正常，这些短期影响因素带来的负面影响会逐渐减弱，重要的还是看公司业务本身未来的成长逻辑。

一直以来，预拌混凝土都是智欣占比最大的业务，而“稳健”二字贯穿了这项业务的发展历程。该部分业务营收从2017年的3.94亿元增长到了2021年的5.34亿元，复合增速7.9%，奠定了智欣扎实的基本盘。

而站在当前时点，“稳增长”成为了当下国内经济运行的主线，政策面上呼吁“适度超前开展基础设施投资”，这意味着2022年以预拌混凝土为代表的基建相关产业链会迎来一个较好的市场氛围。

值得一提的是，预拌混凝土需要将工厂制作好的混凝土运输到施工现场，便有了运输半径限制，因此全国范围内市场格局十分分散，但仍存在区域龙头。2019年，智欣在福建厦门的预拌混凝土市占率为7.2%，排名第一。

扎根于厦门这个预拌混凝土大而快的市场，也是智欣过去能够实现亮眼业绩的重要支撑。据弗若斯特沙利文数据，厦门预拌混凝土市场销售值在2015年至2019年间以14%的复合增速增长，预计将以12.7%复合增速增长到2024年，这一增速超过了福建全省的同期水平。

总的来说，智欣作为一个在厦门的预拌混凝土龙头厂商，其地域优势、规模优势都比较突出，保证了其在未来稳增长的市场预期下的稳健成长。

二、切入PC构件赛道，抓住装配式建筑发展先机

但若仅是如此，恐怕市场还不会给其这么高的待遇，笔者认为其能够逆势走高的关键在于智欣正从一个预拌混凝土厂商转型为产业一体化的装配式建筑企业，而这正是顺应双碳战略做出的具有前瞻性的转型之举。

“3060”这一双碳目标的提出，对于许多传统行业的转型升级提出了可能是自工业革命以来最高的要求。而建筑业作为高污染、高排放的行业，全生命周期的碳排放占比超过 40%，正是需要深度改革的对象。

而装配式建筑由于批量化作业以及模块化安装的模式，在节能环保方面的优势明显，是建筑行业实现碳中和的必要选择。3月11日，住房和城乡建设部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，也就意味着在2020年的基础上要再提升近10个百分点。

因此，智欣选择了切入与预拌混凝土相关的PC构件（混凝土预制件，是装配式建筑的重要材料）赛道，正是提升了自身参与装配式建筑的深度和广度。从业务结构来看，预拌混凝土在总营收中的占比逐年下降，而预制构件从2017年的1.4%上升到了2021年的30.23%，可以说PC构件已经成为公司成长的又一核心动力。

（数据来源：choice）

而PC构件业务在这几年的快速发展得益于两点，首先是公司在预拌混凝土领域多年浸淫储备下的成熟销售渠道；再者就是产能的迅速扩张，截至最新数据，智欣拥有5.22万平米PC构件厂房（对应产能8.53万平米）以及1.32万平米PC构件车间（对应产能3.45万平米）。据此，智欣已经成为福建最大的PC构件厂商，无论是按产能还是收益计，智欣在厦门PC构件市场的市占率已经超过80%，处于绝对龙头地位。

更重要的是，基于政策规划，预计后续福建的预制构件市场会在2019年至2024年增长763%，符合年化增速达到50.14%，在这样一个高增速的市场，智欣凭借规模优势和渠道优势会成为必然是核心受益标的。

三、进军海南向产业链上游扩张，企业第二增长曲线展现

有一点需要强调，由于PC构件是在工厂制作然后运输到施工现场，固而存在150-200KM的运输半径限制，因此要打开天花板必然需要在省外建厂扩张，而智欣正是遵循了这一规律，开始进军海南市场。

政策面上，海南省对于装配式建筑发展的支持性文件频出，据《海南省住房和城乡建设厅绿色建筑“十四五”规划》，到2025年末，装配式建筑占新建建筑比例达到80%以上，远超全国平均水平。此外，2021年年底装配式建筑面积超过2000万平方米，到2025年前有望保持四年连续逐年翻番。看得出，海南当地对于装配式建筑的发展决心极强，对于智欣这样的具备足够经验的业内领先厂商十分欢迎。

不止于此，智欣在海南收购的瑞图明盛（原是美股上市企业瑞图生态的子公司）开启了其向产业链上游扩张的步伐，再次打开了智欣的成长空间，改变了企业的成本结构，找到新的盈利点。

从产业链角度看，无论是预拌混凝土还是PC构件都需要大量制作混凝土的上游原材料，其中，砂、石是除了水泥外成本占比最高的原材料。但由于双碳政策、能耗双控、绿色发展等因素影响，这类原材料的供给会呈现稳中收窄的趋势，而需求端在“稳增长”的背景下受益于基建需求提升而呈现上升趋势，因此，砂、石的价格会整体呈现走高。中国砂石协会出具的《2021年中国砂石行业运行报告》认为，2022年砂石均价较2021年或将整体上涨1%～2%。

（来源：中国砂石协会，百年建筑网；2021年砂石均价走势整体走高）

而收购瑞图明盛后，智欣便拥有了海南当前存储数量最大的铁矿石尾矿，据悉，该尾矿存储量约有4亿吨。处理铁尾矿过程中产生的砂、石正好符合混凝土制作材料的标准，以此来满足智欣开拓海南PC构件市场所需的砂、石用量，可使其在市场竞争中占据更高的成本优势，而成本优势往往又是制造业最主要的壁垒之一。

更重要的是，据瑞图生态2021年6月公告信息，上文中所提到的海南最大铁尾矿项目会采用最先进成熟的生产技术能实现和管理铁尾矿的二次分选、挑选和使用铁矿石，首条生产线可处理约300万吨铁矿石尾矿，预计2022年6月份开始生产，不仅可以产生砂、石还会有铁矿石等稀缺资源。

而铁矿石作为钢铁的主要原材料，在汽车、地产、机械、家电等下游领域有着广阔需求，但供给端主要被国外四大矿商把控，造成了长期偏紧的供需结构，叠加当下全球的高通胀提升大宗商品的价格中枢，多方合力下铁矿矿石价格继续保持着长期走高趋势。

（来源：我的钢铁网；铁矿石价格长期走高）

据悉，处理铁尾矿产生的资源每年可带来2.8亿元营收，毛利可达1.31亿元，给智欣直接增添了新的业务增长点。

四、结语

智欣作为一个一体化产业装配式建筑龙头，不仅正在摆脱区域性的限制，更在三大增长点的合力下，描绘出来一幅已经清晰可见的发展蓝图。若三部分业务分为两大块来算：

1）预拌混凝土业务增速趋于平稳，过往四年营收平均增速为7.87%，若以此后推两年则2023年营收预计为6.21亿元；PC构件业务2018年、2019年、2020年的营收增速分别为1040%、247%、171%，按照商业常识，随着业务规模的逐渐增长，增速会逐渐下降，但考虑到其正在海南打开市场，假设该业务后续两年以40%的增速增长，则2023年营收将达到4.53亿元。由此，原有两部分业务2023年合计营收将达到10.74亿元，参考近4年较平稳的毛利率取值16%，这对应毛利润为1.72亿元；2）至于尾矿处理业务预计完全投产后会带来每年2.8亿元的营收、1.31亿元的毛利。

则三块业务2023年毛利合计将达到3.03亿元，注意这一数字还是在较为保守的利润增长假设下得出的，且没有考虑业务协同带来的降本效果，但总的来看仍然在未来两年内毛利润存在约2倍的增长空间。

回想去年智欣上市之时，三一重工旗下子公司特纳斯正是基石投资者之一，能获得同产业链巨头认可也侧面印证了智欣本身的实力，后续与同业巨头的潜在合作概率也会进一步打开智欣的想象空间。