嘉元发债（嘉元科技5年3倍犹可期）

一、公司是做什么的？

广东嘉元科技股份有限公司(原广东梅县梅雁电解铜箔有限公司)成立于2001年9月，并于2019年7月正式登陆科创板（股票代码：688388），先后获评为高新技术企业、国家知识产权优势企业、广东省创新型企业、广东省战略性新兴产业骨干企业。

（一）公司主营产品

公司主要从事4.5～12μm各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料，应用于新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。公司还生产少量PCB用标准铜箔产品（PCB：印制电路板，是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，是电子元器件电气相互连接的载体）。

公司锂电铜箔产品分类主要是根据其轻薄化和表面形态结构进行分类，目前销售的主要产品有双光 6μ m 极薄锂电铜箔和双光 7-8μ m 超薄锂电铜和其他锂电铜箔。同时，公司已研发出 5μm 极薄锂电铜箔以及小批量生产 4.5μm 极薄锂电铜箔。

公司主要产品表：

公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，于 2018 年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号，是唯一一家获此殊荣的锂电铜箔供应商，是宁德时代对公司产品和服务的认可。

（二）公司主营业务分析

公司主营业务按照产品类型分为锂电铜箔和标准铜箔：

可见，公司主营业务以锂电铜箔为主，标准铜箔营业收入在2020年变动较大，主要原因是受新冠疫情等因素的影响，下游产业铜箔需求下降，公司锂电铜箔的销售收入占比有所下降，为加强自身的产能利用以及满足下游客户需求，公司增加了标准铜箔的生产和出货，因此标准铜箔的销售占比有所提升。正常公司生产中仍然以锂电铜箔为主，且以≤6μm的极薄锂电铜箔为未来发展重中之重。

二、公司所在行业分析

（一）锂离子电池产业链分析

公司主营产品锂电铜箔，主要应用于锂离子电子，处在锂离子电池产业链的上游位置。锂离子电池的上游主要为正负极材料、电解液、隔膜、铜箔、铝箔等其他锂离子电池材料、金属矿产资源等，代表性企业主要有湖南杉杉、贝特瑞、新宙邦、星源材质、诺德股份、嘉元科技、天齐锂业等；中游主要为锂离子电池及 PACK组装环节，代表企业有 CATL、 ATL、比亚迪、国轩高科、普莱德等；下游应用市场主要为新能源汽车、 3C 数码产品、储能系统领域，代表企业有比亚迪、宇通客车、北汽新能源、华为、国家电网等企业单位；最后是电池报废后进入到电池回收环节，代表企业有格林美、湖南邦普等。

（二）全球锂离子电池市场情况分析

动力电池领域受全球新能源汽车市场快速发展带动，成为近年来拉动全球锂离子电池市场高速增长的主要因素。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2018 年全球锂离子电池市场产量同比增长 21.81%，达 188.80GWh，过去 5 年CAGR（年复合增长率）达 27.12%。

从细分应用领域来看，传统 3C 数码市场增速逐渐放缓，过去 5 年 CAGR 为6.05%；储能市场增速较快，过去 5 年 CAGR 为 31.57%；动力电池领域受新能源汽车市场的快速发展带动，成为增长最为强劲的细分领域，过去 5 年 CAGR达 66.87%。因此，我们不难看出，未来锂电铜箔的增量发展要更多依赖于新能源汽车产业及储能产业的发展情况。

GGII分析认为，未来 5 年动力电池仍将是锂离子电池行业增长最快的板块，其增长主要受全球各国及地区积极开发、推动新能源汽车带动。在新能源汽车产业规划方面，挪威、芬兰、德国、英国、法国分别宣布在 2025 年、 2025 年、 2030年、 2040 年、 2040 年开始全面禁售燃油车。

（三）中国锂离子电池市场分析

锂离子电池产业作为中国“十二五”和“十三五”期间重点发展的新能源、新能源汽车和新材料三大产业中的交叉产业，国家出台了一系列支持锂离子电池产业的支持政策，直接带动中国锂离子电池市场保持高速增长态势。

据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计， 2018 年中国锂离子电池市场产量同比增长 26.71%，达 102.00GWh，中国在全球产量占比达 54.03%，目前已经成为全球最大的锂离子电池制造国。未来几年，锂离子电池市场整体趋势向好。

（四）新能源汽车产业推动锂电铜箔市场需求高增长

新能源汽车是全球汽车产业转型发展的主要方向和促进经济持续增长的重要引擎，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，全球新能源汽车销量由2015年的54.6万辆增至2019年的 221万辆，年均复合增长率为41.8%，渗透率达到 2.5%，具有广阔的市场前景和巨大的发展潜力。根据中国汽车工业协会数据，我国新能源汽车销量由2015年的33.1万辆增至2019年的120.6 万辆，复合增长率达38%，渗透率达到4.7%。根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》 ，到2025年我国新能源汽车新车销量占比将达到 25%，到2035年我国新能源汽车新车销量占比将达到 40%，新能源汽车市场发展空间广阔。

新能源汽车产业作为锂离子电池的主要应用领域，极大促进了锂离子电池及 锂电铜箔产业的发展。根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，预计到2023年出货量将突破380GWh，预计年复合增长率为30.6%，将保持快速增长趋势。

锂电铜箔是锂离子电池负极材料集流体的首选材料，系新能源汽车产业中不 可或缺的一环，随着新能源汽车产业的快速发展，锂电铜箔市场将处于高速发展 的阶段。根据EV Tank发布《中国铜箔行业发展白皮书（2020 年）》，2019 年全球锂电铜箔产能为29万吨，预计到2022年全球锂电铜箔产能将达到48.8万吨。

（五）储能市场迅猛发展扩大未来锂电铜箔市场需求

全球储能市场迅猛发展，储能领域或将成为锂电铜箔另一片蓝海。根据国际 能源署（IEA）统计数据，2018年当年全球新增储能装置功率达 3.1GW，比 2017 年大幅增长94%；根据Bloomberg NEF对全球累计储能装置装机量的预测，全球储能装置总功率将由2018年的9GW 迅猛发展至2040年的1095GW，年复合同比增速将高达 24%。锂电铜箔最重要的用途之一就是储能设备，储能市场的迅猛发展将拉动锂电铜箔需求的快速增长。

（六）行业蓝海背景下锂电铜箔市场预测

公司主营业务的锂电铜箔最终应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品，公司的产业发展依托锂离子电池产业发展，与新能源汽车产业及储能产业的发展前景息息相关，新能源及储能顺应能源发展新形势下的新需求，这两大中国乃至世界未来发展前景空间巨大的产业也为公司的锂电铜箔的发展提供了广阔的空间。

根据GGII数据，2019年全球锂电铜箔出货量为17.0万吨，国内锂电铜箔出货量为9.3万吨；未来五年全球和国内年均增速分别为25.2%和30.2%。2020年受疫情等因素影响，下游需求受到抑制，预计 2020 年国内锂电铜箔出货量为9.9万吨，2025年将44万吨，超过标准铜箔成为最大的需求来源，未来五年CAGR达到30%以上。

（七）行业未来发展趋势：轻薄化

受高能量密度动力电池补贴标准更高、有效提升续航能力以及国家政策要求 等因素影响，动力锂离子电池的能量密度要求不断提高。锂电铜箔作为锂离子电 池的负极材料，更薄的铜箔电阻更小，同时可降低电池重量，增加锂离子电池的 能量密度。国内 CATL、比亚迪、国轩等龙头电池厂商逐步采用 6µm 锂电铜箔， 渗透率不断提升，通过极薄铜箔提高能量密度，寻求差异化竞争。根据研究机构 测算，2019 年动力电池6µm锂电铜箔市场渗透率仅为30%，预计到2023年渗透率达到100%；6µm锂电铜箔需求量在未来3-5年增速将在50%以上；到2023年全球6µm锂电铜箔需求量共约22.5万吨，市场前景广阔。

由此，锂电铜箔依托新能源汽车产业、储能产业的广阔前景及迅猛发展拥有巨大的蓝海空间，行业环境非常优越。随着锂电铜箔朝着轻薄化发展，公司主要量产的6µm极薄锂电铜箔未来前景更好。我国锂电铜箔未来五年有着超过30%的复合增速，6µm锂电铜箔需求量在未来3-5年增速将在50%以上，为公司未来五年业绩增速奠定优越的行业基础。

三、公司目前发展如何？

表格中为几项重点财务数据，我们可以看到从2016年-2021年，总体成长较大，但也不难发现增长波动性较大，有时增长二三十个点，有时翻倍增长，遇到疫情的影响还会出现大幅的业绩下滑。以2021年中报各项数据与2016年年报各项数据为基础进行计算，可得5年半来，公司的营业收入、净利润、扣非净利润的年均复合增长率分别为21%、28%、29%。从公司季度销售数据来分析，公司的销售还是具有季节性差异的，一二季度为淡季，三四季度为旺季，所以如果等待今年年报数据出来之后，以年报数据进行6年复合增长率计算，得出的数据会更高，成长性更好。

公司净资产收益率在2019年之前一直维持在20%以上，2020年开始净资产收益率大幅降低至个位数，随后又在慢慢上升，应该是上市募资后逐渐投产的结果。

公司销售毛利率和净利率较为稳定，今年上半年有所提升，说明公司的产品竞争力、管理能力及销售能力较为稳定。

四、竞争企业分析

（一）公司行业地位

公司同行业可比公司为诺德股份、超华科技、灵宝华鑫和中一股份。

诺德股份：

诺德股份进入铜箔加工领域多年，经过十多年的技术、资源、人才和市场积累，所属锂电铜箔系列产品具备较为明显的技术与成本优势，在国内动力锂电铜箔领域的市场占有率较高，稳居国内市场领先水平。很多指标成为锂离子电池材料领域的质量标准。诺德股份是少数掌握 6μ m 极薄铜箔规模化生产技术的企业。

超华科技：

超华科技所处行业对于技术要求严格，行业进入门槛高。 超华科技在电子基材和印制电路板行业经过近三十年的技术积累，已建立了完善的技术研发平台，产品技术处于行业领先水平。 被评为国家级高新技术企业，国家火炬计划重点高新技术企业。其“M”牌覆铜板连续多年被评为“广东省名牌产品”，“M”商标亦连续多年被认定为“广东省著名商标”。

灵宝华鑫：

灵宝华鑫荣获中国电子材料行业 50 强企业、电子铜箔材料专业十强企业，拥有先进的生产制造、检验分析设备，设立有河南省高档电解铜箔院士工作站、河南省电解铜箔示范性国际科技合作基地、河南省博士后研发基地、河南省电解铜箔工程技术研究中心、电解铜箔河南省工程实验室等科研平台，承担过国家、省、市等多层次科技研发项目，研发水平处国内前列。

中一股份：

锂离子电池行业集研发、制造和销售为一体的生产厂家，在国内同行业中，无论是技术水平还是规模水平均具有较强的竞争能力。

嘉元科技锂电铜箔产量位居行业前三，在 6μm 极薄锂电铜箔具有明显的先发优势和规模优势，为宁德时代的锂电铜箔核心供应商，不断的研发提升和专注于锂电铜箔行业，不断优化产品结构，高端产品占比不断提升，已形成了以 6μ m 极薄锂电铜箔为公司主要产品，其他产品为辅。盈利能力和毛利率与同行业相比具有明显优势。公司行业地位突出，盈利能力强，与同行业公司相比，竞争优势明显，产品附加值高，并得到下游动力电池领军企业认同，未来持续增长和盈利能力可能进一步提升。

（二）与同业上市公司数据对比情况

从净利润、毛利率、净利率等各项指标都能明显看出看， 嘉元科技的指标显著优于其他两家同业上市公司，得益于公司多年来扎根于锂电铜箔的研发和性能提升，公司已处于国内行业技术领先水平，并通过上市融资和发债，不断扩张产能，不断提高在国内锂离子电池市场占有率， 6μm 极薄锂电铜箔已经在同行业取得一定的竞争优势，赢得下游知名锂离子电池厂商客户的信赖，话语权逐渐增强，盈利能力和竞争优势愈发明显。

五、公司有何投资亮点？

公司上市以来股东户数变化情况：

从上表可以看出，公司自上市以来，股东户数出现锐减，从2019年7月份的超过4.5万余人下降到2021年2月份的7600多人，到今年6月底又回升到1.1万余人，虽然相较最低点有较大上升，但相对之前股东人数还是较少。按照常识来说，股东户数与股价成反比，因为股东户数越少，说明散户越少，股票筹码就越集中，股价上涨压力越小。因此，股东户数的大量减少对投资嘉元科技来说是很大的一个亮点。

六、公司有何隐患？

看一下嘉元科技高管减持及股东减持情况：

我们可以看到近一年多来，高管及持股大股东都在不停减持股票，可以考虑股东们在股票上市以后卖出回收一部分资金的需求，但也能侧面感受到高管及大股东及公司的态度，如果异常信心满满，对未来充满希望，应该是会坚定持有或者尽量少的减持。这也让我们普通投资者持有疑问，也是我们需要时刻关注的地方。

七、公司未来盈利如何？

公司盈利的预测，既要通过行业发展情况的定性分析，也需要结合机构预测的定量数值进行综合预判，重点还要关注股权激励，这样为公司盈利预测又上了一道安全系数更高保险，可实现性会大大增强。正好今天嘉元科技新鲜出炉了股权激励计划，涵盖161名核心成员，为公司留住人才，也是未来业绩的保障。

目前机构预测嘉元科技未来几年的盈利为：

根据公司股权激励预测公司未来几年盈利情况：

单从股权激励来看，感觉目标定得很低啊，今年上半年净利润是2.44亿，股权激励今年的目标才2.79亿元。按这个股权激励的规划来看，到2024年净利润才做到4亿元，以今天约270亿元的市值来看，市盈率为66倍，按照4年后的净利润规划都属于高估值了，如果真是这样的发展情况，那就没有什么投资价值了。但想想，虽然股权激励定低了，但解锁容易，等于给核心人员发奖金，更利于留住核心人员，可能可以做出比没有激励更好的业绩。

但从我根据资料和目前发展情况的分析来看，公司未来几年增长较快，行业复合增长超过30%，公司产能未来5年扩张超过5倍，预计5年后净利润在20亿元左右，净利润复合增长稳定在30%以上，对于投资来说属于相当高的增长，满足三年一倍条件。

八、公司估值分析

我还是采取我预期的估值进行计算，从公司上市以来的市盈率来看，估值中位数为55倍，低估为42倍以下，高估为77倍以上。预测2025年公司估值处于40-50倍，净利润预测为20亿元，则总市值为800-1000亿元，目前公司总市值在260亿附近，到2025年上涨空间大约有200%-280%，有可能成为一只5年3倍股。

从短期股价来看，在重重减持压制下，股价走势依然可算强势，短期底部上涨超过一倍，短期看股价或有回调风险。

这样一个处在未来可期的黄金赛道的较小市值股票，具有一定技术优势，未来净利润预期增长迅速，你愿意投入一部分资金，与公司一起见证其的成长吗？

（注：文中部分图片、数据、文字等内容整理于公司招股说明书、年报、东方财富、同花顺网站等。本文为个人投资研究思考，仅供投资者交流学习之用，据此买入，责任自负。）