世茂股份吧（世茂到底做错了什么）

三个交易日，世茂集团（00813.HK）股价近乎“腰斩”。

不排除香港做空力量隐隐助推，但境内上市子公司世茂股份（600823.SH）同样面临股债双杀，以及敏感资产交易引发质疑，世茂已经十分被动。

作为一家冲进行业销售规模TOP10、持续经营超30多年的老牌房企，世茂与已暴雷房企有着明显优势：

销售规模增速快，有息负债体量、增幅小，现金短债比接近2，股东权益超过1600亿元。

这一轮地产下行周期里，世茂最开始是扮演“白衣骑士”的角色，先后介入了粤泰股份、福晟集团、泰禾集团的资产交易。

今年以来的现金流危机中，世茂也立刻减少了土地支出，同时展现了相对优秀的销售和再融资能力，以及按节奏回购股债。

世茂股价的异常放量下跌，开始于十月下旬，短短一个多月时间，为何会走到这一步？

1，敏感资产出售

诸多陷入现金流危机的房企，多次犯了同样的错误：

一些敏感资产出售所得，并不足以应对即将到期债务。

这样的敏感资产包括股权，债权，以及地产项目。

世茂9月底抛出了一项资产处置计划，出售上海浦东的二手物业，总计93套房源，出售款不到5亿元。

由于是全款交易，购房者购房后希望马上网签过户，但他们发现房源网签被暂停，更可怕的是这批房源处于抵押状态。

虽然世茂有提前告知，且抵押房源可以网签，解押后可以过户，但普通购房者法律知识并不充足，他们也理应不冒任何一丝风险。

前两天，这项资产出售计划无疾而终，世茂不得不做退房加赔偿处理，堪称“陪了夫人又折兵”。

更为关键的是，这宗面对普通大众的资产出售，引发了广泛舆论关注，世茂的资金危机被无限放大和误解，损失不可估量。

世茂另一拉胯动作，是以先旧后新的方式配售1.45亿股份，集资仅11.73亿港元。

在股价高峰时刻，世茂能够以最少的股份，筹集最多的资金，在股价低谷时期，配股确实像“割肉”一般。

要么不配，要配股就是拿出上乘的方案，相比此前世茂在香港的配股和大规模银团贷款。

此次世茂方案没有重大战略投资者，大股东未有足够的支持，筹集资金量不大，并没有向市场释放出足够信心。

2，质疑关联交易

来自监管部门的质疑，发生在一宗跨越内地和香港的交易。

10月20日，世茂服务公告配售及发行可换股债券，筹资48.2亿港元，其中80%明确用于并购。

进行了一宗小规模并购后，世茂服务抛出重大收购，拟以16.35亿元从世茂股份收购商业物业管理公司。

同为世茂集团的附属公司，港股世茂服务与A股世茂股份的交易构成关联交易。

虽然20倍左右的估值，对于商管物业来说并不过分，但这宗交易怎么看都像是一次资金输送。

港股物业公司进行股权和债权融资，然后以收购资产的形式将资金输送回内地。世茂股份是世茂集团在内地的重要商业地产开发平台。

对资产重组非常重视的A股，交易所直接将问题抛给世茂：交易是否涉及通过转移优质资产向关联方输送利益。

当然，交易所的一系列问题都能充分回答，相关的资产评估文件和后续安排也可以充分披露，但误解已经形成。

在危机时刻，只要在充分披露和价值公允的情况下，两个上市公司之间的资产腾挪，本身并没有错。

只是世茂的交易涉及先融资后交易转移，外界对于交易的判断已经变味：地产开发平台是不是已经失去了再融资能力？

3，关键疑问待解

不得不承认，在融资和销售的双重压力之下，内地房企已经面临严重的信用挤兑，没有任何一家房企可以自信度过。

被支持优先发债的房企，本身并没有严重的再融资压力，政策放松拯救所有房企的幻想已经破灭。

该出清的还是要出清，如果不想被淘汰，就只剩下拼家底最后一条路了。

拼家底无非三种途径，大股东的无限支持，出售资产的时机和规模，不惜一切代价的再融资。

萦绕在世茂头上的疑团，是与信托公司的展期谈判，以及来自并购项目的担保压力、内部集资的兑付压力。

世茂前面辟谣信托展期，但随着时间的推移，无论是信息不对称，还是市场期待落空，资金危机似乎已经越来越近。

如果展期无可避免，世上没有不透风的墙，世茂应该坦诚面对，不是已经有同行做出了先例，妥善的展期谈判，不触发连锁违约，是目前度过危机性价比最高的方案。

一家企业在解决问题的过程中，一些似是而非的流言并不可取，但世茂确实也应该直接面对，以更高战略、更高代价地去支持上市公司。

从财报上来看，世茂财务十分稳健，即将到期的信用债，也并非不能承受，但总是有非标、商票、体外担保等融资利空消息传出。

市场很早之前就批评过世茂，在并购福晟和泰禾的交易中，透明度不够，也导致了目前的传言四起。

许家印卖房卖飞机，孙宏斌无息借给上市公司几十亿，富力卖资产到最后时刻，阳光城的诚意展期，结合那些猝死房企的经验教训，危机中的解决方案是：

拼家底式的卖资产，或者大股东支持，筹资额度要大概率能解决短期债务；

关联交易不“解渴”，还容易惹上一身麻烦，奥园已经是一个先例；

投资者对企业的关键疑问要直接面对，尽可能地铺陈预案。