英飞特(英飞特LED驱动电源龙头)

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1 LED驱动电源龙头,逐步深化拓展业务布局

英飞特成立于2007年,由Guichao HUA博士出资设立,公司目前主要从事LED驱动电源的研发、生产、销售和技术服务,致力于提供高品质、高性价比的智能化LED照明驱动电源及其解决方案。

公司已参与多个标杆式重点项目,如港珠澳跨海大桥、杭州西湖G20亮化项目、中国尊项目、北京天安门广场及城楼项目、智利渔业采光照明及马来西亚TNB项目等。

英飞特:LED驱动电源龙头,进军新能源汽车领域,拓展业务新布局

下游客户对本公司品牌的可靠性和信誉度已形成一定共识,公司品牌的良好口碑已赢得新老客户的广泛认同。

公司产品销往中国、北美、欧洲、日韩、南美、东南亚、中东等全球众多国家和地区,在国内外市场上享有较高的品牌知名度和美誉度。

公司作为国际领先的LED驱动电源龙头企业,目前以提供技术要求相对较高的中大功率LED 驱动电源为主,相关产品主要应用于道路照明、工业照明、景观照明等领域;同时公司也根据市场需求推出了针对植物照明、防爆照明、体育照明、渔业照明、安防监控、UV LED等新兴应用领域的电源产品。

公司凭借在开关电源领域积累的技术经验,进军新能源汽车领域,推出了一系列与充换电相关的产品。

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逐步拓展业务布局深度,切入新兴领域,成为LED驱动电源的龙头企业。

回顾公司发展历程,公司的发展主要可以分为四个阶段:

2007-2010年:起步积累期。

公司深耕LED领域,主要从事于LED驱动电源组件的研发、生产与销售,推出了第一、二代 LED恒压驱动电源。

2011-2014年:加速成长期。

公司推出了第三、四代LED恒压驱动电源,获评“中国LED行业最具竞争力品牌”及"国家火炬计划重点高新技术企业";2014年,成立浙江英飞特光电有限公司。

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2015-2016年:产品优化布局期。

2015年,成立杭州英飞特科技咨询有限公司;获评“国家知识产权优势企业”。2016年,公司在深交所成功上市,成立英飞特欧洲公司;推出圆形工矿灯驱动电源。

2017年至今:全球业务布局期。

2018年,推出新一代EBV系列景观亮化产品。公司开始加大海外建厂,进一步拓展全球化布局。公司先后分别成立了英飞特东亚办事处和英飞特印度子公司。

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公司股权结构较为集中,多次员工激励夯实长期发展基础。

公司的实际控制人为Guichao Hua,其直接持有公司37.09%的股权。在前十大股东中,除了 Guichao Hua及JPMORGAN CHASE BANK以外,其余股东持股均在3%以下。

公司股权较为集中,有利于公司长期稳定经营。

公司为激励员工、绑定员工和公司利益、助力公司长期发展,2017年后公司先后推行了共计三次股权激励计划、一次回购计划。

股权激励计划和回购计划的推行,有助于激发员工积极性,保持核心员工稳定,健全长期发展机制,提升企业市场综合竞争内驱力。

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公司的主营业务主要包括:

大功率LED驱动电源、中功率LED驱动电源、新能源相关 产品、LED驱动电源、小功率及其他业务。

从营收结构来看:

2020年,大功率LED驱动电源完成收入6.7亿元,同比增长14.1%,营业收入占比63.6%,是公司营收的主要来源;中功率LED驱动电源实现收入2.5亿元,同比减少14.6%,营业收入占比为23.5%;新能源相关产品业务完成收入0.5亿元,同比增长46.2%,营业收入占比5.0%;小功率收入达574.8万元,同比减少33.6%,营业收入占比0.6%。

2021H1,大功率LED驱动电源完成收入4.6亿元,同比增长85.6%,营收占比为69.3%;中功率LED驱动电源实现收入1.2亿元,同比增长14.9%,营收占比为18.7%。

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从毛利结构来看:

2020年,公司主要业务中,大功率LED驱动电源毛利率为39.5%,毛利占比为65.4%;中功率LED驱动电源毛利率为38.5%,毛利占比为23.5%;新能源相关产品毛利率为26.1%,毛利占比为3.4%;小功率毛利率为47.7%,毛利占比为0.7%;

此外,其他业务毛利率为45.2%,毛利占比为7.0%。2021H1,大功率LED驱动电源毛利率 为33.3%,毛利占比为68.5%;中功率LED驱动电源毛利率为30.4%,毛利占比为16.9%。

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公司营业收入稳步增长,利润进入稳步释放期。

回顾公司往年的经营情况:2016-2020年,公司营业收入由6.5亿元增至10.5亿元,年复合增长率约为12.7%。

同期间,公司归母净利润由0.7亿元增至1.6亿元,年复合增长率为23.0%。2021年H1,报告期内行业下游需求持续旺盛,公司销售订单快速增长,实现营业收入6.6亿元,同比增长61.5%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长106.5%。

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公司盈利能力平稳上升,研发投入力度稳定增长。

1)利润率方面:

2020年,公司毛利率为38.0%,较去年同期增加0.5pp;净利率为15.4%,较去年同期增加 4.8pp。2021H1,公司毛利率为33.6%,同比减少6.0pp;净利率为12.4%,同比增加2.7pp。

2)费用率方面:

2020年,公司销售费用率为7.3%,同比下降2.5pp;管理费用率为5.6%,同比下降0.4pp;研发费用率为6.4%,同比下降0.7pp。

2021H1,公司销售费用率为4.8%,管理费用率为5.5%,研发费用率为5.3%,同比均有所下滑,系营收规模大幅增长所致。

销售费用上升主要系报告期内随着公司业务规模增长,销售人员的薪酬支出增加所致;研发费用上升主要系报告期内进一步加大研发投入所致。

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经营性现金流净额整体保持稳健增长,21H1因为业务需求有所调整。

1)经营活动现金流:

2016-2020年,公司经营活动现金流净额整体呈现稳增态势,从2016年的0.2亿元增长至2020年的1.5亿元,期间复合增长率达65.5%。

2021H1,公司经营性现金流净额为0.1亿元,同比下降81.9%,主要系公司报告期内为满足公司业务需求,经营性支出增加。

2)净现比:

2016-2020年,公司净现比先升后降,在2017年后整体呈下降趋势。2020年公司净现比为0.9,同比有所下滑,主要因为公司当年净利润增量较大。

2021H1,公司净现比为0.1,同比有所下降。

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2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测-关键假设:

假设 1:

下游新兴应用领域需求不断增长,其中植物照明行业市场空间巨大,公司在该领域技术领先且具备先发优势,主营业务LED驱动电源将充分受益,我们预计公司21-23年大功率LED驱动电源销量同比增长55%、45%、30%,对应毛利率分别为36%、37%、39%;公司21-23年中功率LED驱动电源销量同比增速维持在15%的水平,对应毛利率分别为33%、35%、36%。

假设 2:

公司顺利切入新能源车这一热门赛道,随着车载充电机产品不断迭代升级,其营收规模和盈利能力有望进一步提升,我们预计公司21-23年新能源相关产品销量同比增长60%、40%、40%,对应毛利率分别为40%、30%、30%。

基于以上假设,我们预测公司2021-2023年分业务收入毛利率如下表:

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2.2 相对估值

我们选取了行业内四家主流可比公司,分别是鸣志电器、朗科智能、崧盛股份、聚灿光电,2021年四家公司的Wind一致预期的平均 PE 为39倍。

我们预计2021-2023年,公司的EPS分别为0.90元、1.13 元、1.52 元,未来三年归母净利润的复合增长率将有望达到40%以上。

下游主要应用领域植物照明行业市场规模将保持持续高增长,公司作为该领域优势企业将充分受益,我们给予公司2021年41倍PE,对应目标价36.70元。

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3 风险提示

1)全球宏观经济波动的风险;

2)海外新冠疫情反复的风险。

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报告原名:《LED景气度回升,植物照明龙头业绩高速增长》

作者、分析师:西南证券 王谋

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发布于 2022-11-05 14:11:05
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