基金202801（透视前海开源曲扬一个基金经理的能力圈有多大）

　　中国基金业协会记录在册的1739位公募基金经理中，有这样一位全能型基金经理，他独自管理着一群风格迥异的基金：既投资股票又管理债基；横跨A股与港股；既涉猎蓝筹又涵盖成长；在人工智能领域深耕的同时还看好军工板块，医疗主题与TMT也不放过。

　　更神奇的是，他管理的基金对同一阶段市场行情的判断和操作上各走各路，A基金谨慎看空的同时，B基金却在积极做多。

　　不同策略和风格之下，去年这位基金经理旗下产品之间的收益差距最大达到了55%。

　　他就是来自前海开源基金公司的曲扬。

　　2017年四季报数据显示，曲扬独管10只基金，产品涉及重仓个股47只，并且，这些个股并非蜻蜓点水式的被分散持仓，而是被大手笔重仓，平均持股集中度为67.5%。

　　业绩表现：最好的和最差的那只差了55%

　　曲扬2008年从清华大学计算机系博士毕业，曾在南方基金香港子公司负责港股研究、任职南方全球精选（202801）基金经理，目前是前海开源的执行投资总监、国际业务部负责人，旗下负责基金数量高达15只。

　　下表是曲扬现管基金情况（不同基金份额合并计算，如前海开源医疗健康A份额与C份额，视为一只基金）：

　　上表显示，有5只基金是由曲扬与其他基金经理共同管理，大多规模较小。

　　界面新闻梳理发现，这些基金大概率并非由曲扬主要管理。以沪港深优势精选为例，曲扬单独管理的港股基金四季度仍保持较高仓位，而该基金几乎清空了港股，三季度时它的港股仓位还在八成以上。

　　随着公募基金的不断扩容，老基金经理“一拖多”的现象已经见怪不怪。许多基金采用“双经理”制，一人挂名，实则由另一人管理的情况并不鲜见。

　　异乎寻常的现象出自曲扬独管的那批基金。

　　根据四季度数据披露，曲扬独管基金规模达到近100亿元，涉及基金产品十只，其中七只为权益类产品。

　　独管基金包括：新近发行的医疗健康主题基金前海开源医疗健康A（005453）、看不出主题的灵活配置型基金前海开源丰鑫A（005505）、四只沪港深基金、二级债基前海开源鼎裕（A份额003254、C份额003255），以稀缺资产、人工智能、国家比较优势为主题的三只权益类基金。

　　界面新闻进一步梳理发现，其独管基金业绩呈现出较大差异：

　　2017年业绩表现最好的是沪港深系列基金，其中前海开源沪港深蓝筹（001837）收益达36.5%。业绩最差的是前海开源中国稀缺资产A（001679），亏损18.89%。最好的和最差的业绩差距高达55.39%。

　　投资策略：一边看空一边积极做多？

　　如此显著的业绩差距源于不同的投资方向。

　　曲扬独管的十只基金中，四只主要投向港股，四只主投A股，一只主投债券，还有一只定位不明。

　　投向港股四只基金整体处于业绩的第一梯队，去年收益在15%-36%之间，虽然季报披露的策略有所不同，但整体表现差异不算太明显。

　　分化显著的是投向A股的基金。

　　根据四季报的披露，已成立的三只基金各有偏好：国家比较优势主题基金重点配置了TMT、医药、消费、农业等行业中的龙头股；人工智能主题基金投向了智能终端、集成电路、安防等领域的股票；稀缺资产主题基金则投向了军工行业股票。

　　乍一看，除了人工智能有较为清晰的边界之外，国家比较优势与中国稀缺资产的基金投资范围并不明确。

　　界面新闻将国家比较优势和中国稀缺资产对比如下：

　　从产品定位来看，根据基金的招募说明书，国家比较优势“着眼于世界经济格局的变化趋势,紧跟国家战略,立足比较优势,把握政策方向，重仓未来的龙头产业”；稀缺资产主要投资于“在中国或在世界上具有独特性或稀缺性的A股上市公司”。

　　从产品设计来看，国家比较优势和稀缺资源这两只基金均成立于2015年，均为灵活配置型，股票投资范围均为是0-95%，给予股票投资最大的灵活度。

　　且自成立起，两只基金始终由曲扬一人管理。

　　相仿的基金主题、相同的产品设计、同一名基金经理，两个产品的净值却走出了截然不同的曲线。

　　以下为国家比较优势与稀缺资产的收益率走势对比图：

图片来源：天天基金网

　　从实际表现来看，国家比较优势在成立后逐步建仓，2017年之后收益扶摇直上。而稀缺资产2016年几乎没有波动，2017年开始净值大幅下挫。截至目前，前者收益近50%，后者亏损超20%。

图片来源：天天基金网

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　　从上表可以看到，国家比较优势（左）配置了大量的白马股，而稀缺资产（右）选择了下注军工股。这种方向差异贯穿了2017年全年，国家比较优势搭上了“漂亮50”的车，稀缺资产却“栽”在了军工股上。

　　回溯更久远的操作，会发现它们在2016年对行情的多空判断截然不同。稀缺资产在2016年全年股票仓位低至10%以下，而国家比较优势中股票占比全年保持约90%的高位。

　　稀缺资产在当年年报中写道，“本基金对2016年行情比较谨慎，将股票仓位控制在较低水平，资产配置以债券为主。”国家比较优势则称，“本基金持仓以医药、消费、科技等成长行业为主,看重企业的内生成长性和成长确定性。”

　　此外，曲扬还管理着二级债基前海开源鼎裕A（003254）。去年三季度沪深300指数持续上涨，期间该基金却选择“落袋为安”，将持有的近20%股票清 仓，几乎只持有债券资产。这一举动与其他保持着高仓位的基金相比，也显得有些反常。

　　业内讨论：是基金经理操作太神还是另有其人？

　　综上，曲扬旗下基金产品种类之丰富，风格之迥异，行情判断之悬殊，业绩差距之大令人咋舌。

　　究竟是基金经理的操作太神奇还是基金背后的管理者另有其人？

　　界面新闻就此事采访多位业内人士，第一反应均是“大概率非基金经理本人管理，需进一步了解”。一位公募FOF基金经理告诉界面新闻，“没有谁可以什么都管得了的，很多时候都只是挂名而已，不过一般还会有其他基金经理同时任职。”

　　“如果是基金经理单独任职，那应该是带了大量基金经理助理，才会出现这种情况。”一位资深公募基金研究人士说，“行业内有很多都是这样培养基金经理的，先给他一部分资金的决策权，基金助理有一定的资金量操作权限，但最终还是要给基金经理看一看。”同时，该人士指出，基金经理助理的资金规模应有所控制。“不是整个产品都给一个基金助理。比如十亿规模的产品，可以给他一个亿的资金管理。”

　　由此可见，基金经理挂名现象在业内早已是“潜规则”。除了双基金经理制外，聘用基金经理助理管理基金也很常见。

　　但是，曲扬独管10只风格迥异的基金且不聘用助理的现象实属罕见。

　　界面新闻梳理发现，曲扬独管的10只基金中，只有沪港深蓝筹于去年2月聘任过基金经理助理，并且在一个月后即解聘。其余9只基金均未曾发布过聘任基金经理的公告。

　　基金经理可以挂名吗？聘用基金经理助理应该及时披露吗？基金经理助理能在多大程度上管理基金？

　　根据证监会于2009年发布的《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》第三十一条，“公司应当严格执行其他人员代为履行基金经理职责的规定，不得违反规定以任何理由安排不符合基金经理任职条件的人员实际履行基金经理职责。拟由其他人员代为履行基金经理职责时间超过30日的，公司应当自决定之日起3个工作日内报告中国证监会相关派出机构，并进行相关信息披露”。

　　受访业内人士大多表示理解挂名行为，而在基金投资者眼里，挂名是令人愤怒的。投资者小贾告诉界面新闻，“都说买基金要买人，我们就是奔着基金经理买的，到头来都不知道自己到底买了谁的基金。如此不公开不透明，基金公司的诚信在哪里呢？”

　　事实上，基金经理“挂名”的潜规则也曾收到来自监管层的罚单。去年4月，西部利得基金公司因实际履行基金经理职责的人员与对外披露的基金经理不符等违规行为被证监会处罚。

　　个体背后：或跟公司推行事业部制有关？

　　“这种现象可能跟公司推行事业部制有关系。”前述资深基金研究人士表示。

　　据了解，前海开源的事业部分为投资事业部和市场事业部，并按成员划分，一个基金经理或市场总监对应一个事业部。据此前中国证券报报道，团队可以招聘基金经理助理、研究员等，由事业部独立核算。一个团队管理多只基金，团队的收入与管理规模挂钩。

　　前海开源首席经济学家杨德龙2016年接受媒体采访时曾说，事业部能够实现创业理想。过去十几年里，每到牛市期间“奔私”的基金经理就会增多。“公募基金的激励机制是基本工资加年终奖，在牛市里面即使规模发到一百亿、两百亿，也就是多拿一点年终奖。”

　　杨德龙认为，事业部是未来基金公司留住人才最好的方式。事业部相当于给基金经理提供了在公募平台上开公司的机会。公募基金就像淘宝平台，基金经理在上面开店，如果能利用平台的渠道和资源，把规模做大，也能拿到利润分成，相当于自己在创业。

　　由于基金经理负责事业部，基金经理的报酬和业绩、规模的挂钩更加紧密，部分收入从管理费中直接计提。据报道，前海开源根据不同的基金类型，给事业部的分成从30%到50%不等，这一比例在业内算比较高的。

　　在该制度下，事业部自负盈亏，不同事业部之间竞争激烈、优胜劣汰。规模大、效益好的事业部更容易取得优势，做得不好的事业部有可能会亏钱。而要想把事业部做大，负责人要有一定的知名度，能够募集到资金，同时把业绩做好。

　　曲扬无疑是前海开源的“流量担当”，也是事业部制“游戏”的大赢家。Wind数据显示，前海开源共有21名基金经理，非货币基金总规模近400亿元。而在这400亿元中，曲扬的管理规模为104.61亿元，占比约1/4。

　　去年曲扬旗下的沪港深系列基金业绩表现较好，受到机构资金的认可和追捧。界面新闻在此前的年度盘点中提及，曲扬是权益类基金经理中机构资金管理量最大的一位。旗下4只基金的机构持有比例超九成，合计规模超82亿元。

　　不过，机构客户并不为曲扬所有挂名的基金“买单”。如曲扬共同管理的前海开源沪港深优势精选业绩也不差，但极少机构资金进入，产品规模在清盘线上挣扎。

　　而曲扬独管的三只A股基金中，机构持有比例与业绩呈正向关系。机构投资比例越高的基金，去年业绩越好。如国家比较优势业绩持续向好，就有机构资金增持，规模得以扩大。而稀缺资产却出现了业绩低迷——机构资金撤出——规模萎缩的恶性循环。

　　除了机构客户之外，曲扬的基金还有至少20亿元规模的个人投资者资金。

　　如果曲扬确实大量非公开聘用基金经理助理来打理基金，那么显然加剧了中小投资者的信息弱势，使之利益受到损害。投资者小王对此非常无奈：“那些机构大客户可以直接去问基金公司，产品的实际管理人究竟是谁，可谁来关心我们小基民呢？”

　　曲扬旗下的基金究竟是否为其本人管理？如果是，他如何分配精力与时间，做到公平对待各个产品？如果不是，为何不做应有的信息披露？界面新闻就此事采访前海开源基金，截至发稿前公司方面未做出回应。

　　值得玩味的是，据前海开源基金公司近期公开发表文章，对曲扬的描述是“专长于沪港深市场投资的国际业务部负责人”。

　　文章还提及，公司成立五年来，前海开源基金决策层意识到：事业部制能调动事业部和广大员工的积极性，但粗放的事业部制也有追逐短期利益等天然缺点，因此自我革新，正在推动进行事业部制2.0改革。