天弘基金500（这只产品）

2021开年以来，南下港股市场捞金成了投资圈最“火”的话题。

这股“港风”能吹多久？港股基金要怎么投？

基金经理自己都在不停买买买的天弘港股通精选，了解一下。

天弘港股通精选成立于2019年4月，是市场上为数不多的“纯”港股基金，只买港股，不投A股。基金定报显示，在港股市场持续低迷的2020年，取得了31.56%的收益，超额收益达38.05%。（数据来源wind；2020.1.1-2020.12.31）

基金经理刘国江已经专注投资研究港股市场超过10年时间，公募、私募都待过。从天弘港股通精选成立开始，他通过不断定投，现在持仓已经超过了500万。

刘国江是个风格非常鲜明的基金经理，他总结自己为“一个极端的价值投资信徒”，投资策略也是一句话言简意赅——在港股市场中选择特别优质的公司长期持有。

投资中最难的四个字就是“知行合一”，但刘国江做到了。他的好多重仓股都是深度研究后一直长期持有，而且在去年市场因疫情大跌时，他不仅没有卖出，反而逆势加仓。

他说自己喜欢老股票，“研究时间比较长，持有时间比较长，对它的深度理解才到位，我才有确信度一直持有它有望赚更长期的钱。”

在研之有道第10期中，刘国江详细阐释了他的投资理念、方法，以及对当下港股市场的判断，非常值得一读，分享给大家。

问1：您怎么看2021年港股市场？

刘国江：我对2021年港股市场比较乐观。

相比前两年，我发现很多卖方、投资机构都在越来越关注并且看好港股市场，大家从南下资金涌入的力度也可以看出来。

我对港股市场最乐观的逻辑就在于港股企业基本面的改善，从去年三季度开始，企业盈利已经明确出现环比、同比改善，我预估这个改善将会持续好几个季度以上。在这种背景下，港股市场上涨有一个最强有力的内在支撑，这决定了它的方向。

此外，大家现在讨论港股已经极少聊到疫情、社会环境等外部风险，对于很多机构来讲投资体验在变好，随着南下资金不断涌入，外资从谨慎转向中性、乐观的过程大概率未来会发生，导致港股赚钱方向不错。

问2：之前听到一个段子，“A股遭殃时，港股要遭殃；美股遭殃时，港股也要遭殃”。大家对港股整体估值抬升的信心没有那么强，低估值可能是未来的常态，对此，您怎么看？

刘国江：我们去判断一个资产未来的走势时，不能简单线性外推。如果能线性外推的话，整个市场就成为一台永动机，大家都看好的东西就可以永续发展下去。但实际上并不是。

以往港股呈现的状态确实是这样，甚至在我看来，这几年港股的表现存在跟A股脱钩的迹象。但是树也不能长上天，一个资产够优质的话，不可能永远估值处于底部并不断下探。

现在的问题就在于，我们是不是推断拐点会来临。我的判断是比较有信心。

问3：作为深度价值投资者，您怎么看待机构抱团的现象？

刘国江：其实A股、港股、美股都存在抱团现象，坦白讲，抱团现象对我产生不了任何焦虑感。

我把参与报团的人大致分为两类：第一类是有信仰的，第二类是没有信仰的尾随者。

我自己包括我们公司的主动投研团队都是非常笃定的价值投资理念的践行者，我们要做有信仰的人，对资产投资价值的判断时间在五年以上，要尽早把优质公司研究透彻，成为第一波上车持有的人。

从博弈的角度来讲，另外一类没有信仰的尾随者买入的成本往往比较高，所以对波动更为敏感。在股票市场的调整过程中，如果没有信仰，会很容易卖出。

但对我们来说不存在这个问题，尽早研究完，尽早掌握、持有这些核心资产，至于后面发生什么状况，我在个股层面也好、持仓层面也好，不做择时，一直持有。

问4：能否介绍一下您的投资理念和策略？

刘国江：我是一个极端的价值投资信徒。通俗化反映过来就是，我跟团队成员一起努力把大消费方向最优质的资产选出来、重仓持有、长期持有，赚取五年以上时间维度的回报。

对于基金经理来说，是否持有了所研究赛道最优质、最核心的公司？持有仓位是多少？持有期限是多少？回报是多少？这是天弘基金判断基金经理工作成功与否的最主要标准，我非常认同，并且在按照这个标准来做。

问5：您选择优质公司的标准是什么？

刘国江：整体上我看重长期因素远超于短期因素。而在长期因素里，我特别注重企业家的格局、管理团队的质量。因为我相信马太效应，我相信优秀可以复制。

上市公司的优秀，很大程度上取决于创始人或者比较优秀的管理团队，如果有靠谱的研究团队，在不同领域、不同产品上的成功只是偶然中的必然。

我持有的很多公司已经成长为国内顶尖乃至国际上有相当市场影响力的公司，它们的成功不是一蹴而就的，很大程度上取决于企业家在五年、十年前的长远战略眼光以及比较优秀的执行力。

当你做的每一个决策都是奔着长期目标而去，未来做成的事情才可能跟绝大部分人不一样。

问6：您的持股集中度怎么样？

刘国江：我的持股集中度比较高，前十大重仓股占基金资产的接近80%。

我认为整个市场的表现到最后会呈现“二八”定律，几个少数的核心优秀公司将几乎决定整个市场绝大部分的涨幅。而市场中真正的好资产是稀缺的，我们的工作就是在广阔市场中选出最为优秀的公司并且长期重仓持有。

问7：这样会不会造成组合的波动更大？

刘国江：要看数据的话，我的基金除了去年疫情造成的波动比较大之外，绝大部分时间都比较平稳。

当基金的持股集中度较高时，往往业绩表现的波动性更大一些，但我是在优中选优，从一开始就决定持仓时间要长，所以对资产质量要求特别高，那就意味着公司的优秀程度很高。

如果市场波动，这些公司往往会比其他基本面没有那么扎实的公司波动性相对小一些。虽然集中度高了，但股票本身波动性小了，这两者对冲，整体显现出市场不太好的时候，我的基金产品的回撤也相对比较温和。

问8：在大消费领域中，您关注哪些细分行业比较多？

刘国江：我在大消费领域比较看好并且已经重仓持有的是纺织服装、食品饮料、餐饮、民办教育等。

我特别看好民办高等教育，一是它的政策风险比较低，二是成长性比较强。

成长性可以分两个维度来讲。

第一，从“价”的角度来看，从我们过往的历史经验来看，民办高校在校生的学费每年都在提升。我选择消费品的核心原则之一是所投公司的产品必须具有提价能力，这几乎是一个刚性标准。

第二，从“量”的角度来看，一般来说，存量民办高校的学额是只增不降。

第三，我选择的标的往往具有比较强的外延收购能力，同时也有比较好的投后整合能力，投资逻辑比较清晰，成长驱动比较明确。

第四，民办高校当前的估值水平比较低，提供了比较好的上涨空间。

餐饮方面，海底捞是我非常看好的标的。这个公司在我基金成立之初，就成为重仓股，我一直持有了很长时间。

这个公司在我刚持有的一年时间里都不涨，并且经历疫情，股价出现回撤，导致浮亏。从结果来看，表明我信仰的程度。近期它才开始涨起来，这也是区别于很多同行。

中式餐饮公司最大的逻辑Bug是非标准化，不像全球连锁的麦当劳、肯德基，中式餐饮特别依赖于厨师，食材也不太容易标准化，但是火锅解决了这个问题，不管你在四川还是在北京，材料可以完全一样，在我看来，这一点决定了火锅成为最好的中式餐饮赛道。

海底捞的服务非常棒，提供了跟其他餐馆不同的有形产品+服务的产品组合。从研究的角度来看，海底捞不是实体餐饮公司，而是海底捞帝国。

海底捞呈现给大家的是海底捞餐厅，实际上整个海底捞体系有供应火锅底料的颐海国际，也是港股中非常优秀的上市公司，有供应链管理的蜀海，人力资源、装修等所有环节都是内化的。这就解决了异地扩张的单店模型非常标准化，不容易走形，在北京复制一个店跟在河北复制一个店可以一模一样。

餐饮扩张解决了整个赛道的标准化以及异地扩张的标准化之后，成长空间就可以非常大。此外，火锅赛道本身就是大家可以在不同食材中搭配，不太容易腻，不像其他餐饮连锁吃着吃着容易腻，火锅就像一个拼盘，每次吃不同的东西，有新鲜感，并且有上瘾感。

问9：短期市场波动比较剧烈时，投资者给你的压力会不会比较大？

刘国江：坦白说，这是我的主要压力之一。作为一个基金经理，我的角色是保姆，相当于提供服务给持有人，他们最直接的满意度表现就看收益率，没有任何一个基金经理可以平抑、控制住股票波动，因为有太多不可控因素。

我希望我的持有人在回撤比较小的前提下赚到比较丰厚的回报，用书面语言来说就是赚取风险调整后的不错收益。

当然，总有意想不到的“黑天鹅”，当“黑天鹅”过来时，对资产造成短期波动，我会通过一些形式（比如直播）跟持有人交流，但回撤确实对他们造成心理不适感，这对我来说是一个难题，对同行来说也是不可规避的。

回到我的工作本身，我愿意在我认为风险释放比较充分的前提下推荐持有人持有我管理的产品，而不会在特别高位的时候让持有人买它，然后造成比较大的回撤，这样对他们也不好。我特别希望持有人到最后能确确实实博得不错的回报。

风险提示：以上观点仅供参考，不代表投资建议。天弘港股通基金成立于2019年4月29日，成立以来完整年度业绩与同期业绩比较基准收益率分别为31.56%（-6.49%），数据来源基金四季报。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，过往业绩不代表未来表现。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，市场有风险，投资需谨慎。